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中國需求持續(xù)放緩原油及化工品面臨補(bǔ)跌風(fēng)險

上半年宏觀數(shù)據(jù)塵埃落定，經(jīng)濟(jì)增速逐季回落驗(yàn)證了2013年大宗商品“需求反向傳導(dǎo)性”熊市結(jié)構(gòu)。在上半年大多數(shù)工業(yè)品都出現(xiàn)大幅下跌的情況下，唯獨(dú)國際原油強(qiáng)勢上漲，而國內(nèi)化工品也表現(xiàn)出頑強(qiáng)的抗跌性。
　　我們認(rèn)為，中國對資源性商品需求的增速回落趨勢還將延續(xù)，不排除多數(shù)工業(yè)品再創(chuàng)新低的可能。而作為資源性商品的原油及基礎(chǔ)工業(yè)品的化工品，在工業(yè)金屬和煤炭已經(jīng)大幅下跌之后，存在補(bǔ)跌的風(fēng)險。
　　中國經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩
　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長7.6%。從數(shù)據(jù)來看，上半年GDP增速下滑逼近至年初設(shè)定的7.5%的預(yù)期目標(biāo)，下半年結(jié)構(gòu)調(diào)整和各方面改革還將深入，中國面臨著越來越大的下行壓力�？藦�(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和底線思維等表明，高層已經(jīng)認(rèn)識到原有的經(jīng)濟(jì)增長模式已經(jīng)到了不得不改革的程度。
　　下半年，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行風(fēng)險還體現(xiàn)在：金融杠桿快速上升的勢頭未能得到有效抑制，過剩產(chǎn)能未得到重組、新一輪建設(shè)和投資高潮又接踵而至，結(jié)構(gòu)性改革方案推進(jìn)得不夠快。被經(jīng)濟(jì)高速增長掩蓋的大量不良貸款將會涌現(xiàn)，市場認(rèn)為不可能的硬著陸風(fēng)險也會變成可能。
　　我們認(rèn)為，不管改革進(jìn)程如何，地產(chǎn)泡沫最終會被擠出或自我崩潰，對資源的消耗會伴隨結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐步下降，有色金屬、鐵礦石、原油、煤炭和其它資源類商品價格在需求弱化的拖累下“自我放逐”。
　　大規(guī)模刺激政策難出臺
　　盡管上半年經(jīng)濟(jì)增速下滑，但是我們認(rèn)為大規(guī)模刺激下政策很難出臺，可能針對發(fā)展的短板提出溫和的扶持政策，對經(jīng)濟(jì)放緩起到減震或緩沖的作用。原因在于：第一，大規(guī)模刺激性政策會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩越發(fā)嚴(yán)重，特別是像煤炭、鋼材、電解鋁和玻璃等行業(yè)，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整;第二、當(dāng)前地方債務(wù)高企和融資平臺違約風(fēng)險猶存;第三、地產(chǎn)泡沫越發(fā)嚴(yán)重，大規(guī)模刺激性政策會導(dǎo)致資金加快流入地產(chǎn)行業(yè)，加大地產(chǎn)行業(yè)自我崩潰的風(fēng)險;第四，就業(yè)基本平穩(wěn)。上半年，根據(jù)人社部的數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員700多萬人。
　　資源商品黃金時期已過
　　2003年至2008年是中國經(jīng)濟(jì)高速增長的黃金時期，同時也是對資源類商品消耗不斷膨脹的周期，面對中國等新興經(jīng)濟(jì)體的巨額消耗，鐵礦石、銅、原油和煤炭等資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足中國經(jīng)濟(jì)高速增長帶來的增量索取。而2011年開始，中國經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入結(jié)構(gòu)性矛盾爆發(fā)期，中國經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過剩、地產(chǎn)泡沫，基建重復(fù)建設(shè)和資源浪費(fèi)等問題。此外，外需乏力也倒逼中國經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)型，中國對資源性商品的消耗增速也不斷放緩。
　　率先沉淪的是煤炭，2013年中國煤炭消費(fèi)明顯下滑，不管市場從發(fā)電用的動力煤還是冶金用的煉焦煤，庫存不斷增加，而價格紛紛暴跌。中國煤炭工業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)顯示，目前中國煤炭產(chǎn)能已達(dá)40億噸/年，而實(shí)際需求量至多35億噸，每年均有5億-7億噸的過剩產(chǎn)能。2013年上半年，中國煤炭全行業(yè)平均利潤同比下降近50%，多數(shù)重點(diǎn)煤炭企業(yè)平均利潤同比下降80%。
　　作為能源的另外一個支柱原油，2013年上半年基本上就沒有下跌，反而上漲了10%以上。我們認(rèn)為，在美國原油需求上升導(dǎo)致庫存下降，歐佩克減產(chǎn)和地緣政治動蕩三大因素支撐原油價格一枝獨(dú)秀。然而，消費(fèi)者的需求無法支撐這么高的油價，在夏季結(jié)束之后，美國原油消費(fèi)將回軟，最重要的是中國對原油需求將出現(xiàn)明顯的放緩。
　　數(shù)據(jù)顯示，中國原油消費(fèi)份額在十年間從3.6%上升到10.6%。2011年我國消費(fèi)能源4.54億噸，進(jìn)口了2.53億噸，成為第二大石油消費(fèi)國。20年間，我國石油的消費(fèi)量增長近2.8億噸，占亞太地區(qū)石油消費(fèi)年增長量50%，也就是說世界上每年新增的原油需求1/3以上來自于中國。因此，中國經(jīng)濟(jì)增速下滑將導(dǎo)致國際原油需求面臨減速的風(fēng)險。
　　作為原油下游產(chǎn)品系列的化工品PTA、LLDPE、PVC和甲醇等，其跟隨原油價格反彈的幅度有限，原因在于需求不足，單純依靠成本支撐的力度有限。我們回顧一下2011年5月和2012年2月，油價上漲對于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是不利的，因此國際社會不會允許高油價重新帶來高通脹的風(fēng)險。

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